量化戦略はA株のK字型分化を押し広げたのか

直接の結論

提供資料の中心的な見方は、量化戦略がA株のK字型分化を加速させた可能性がある、というものだ。ただし、分化の出発点はAIと非AIの景況感差であり、そこに国内投資家の短期ナラティブと資金フローが重なったとされている。

特に注目されているのは、6月以降に国産AIが海外AIとは独立して強くなった点だ。資料では、国産サプライチェーンの自主可控に対する評価、前年からの出遅れ修復、そして量化・指数増強戦略の調倉が同時に作用した可能性が示されている。

三層の分化

第一の分化は、世界的なAIと非AIの差だ。提供資料では、強いドルと利上げ期待がこの分化を拡大する要因として挙げられているが、根本にはAIと非AIの景況感差があるとされる。

第二の分化は、A株に特有の「炭素系」と「シリコン系」の対立ナラティブだ。国内の内需データが弱いことから、投資家が非AI銘柄をより厳しく見る構図が説明されている。

第三の分化は、6月以降に国産AIがグローバルAIを上回る独自の超過収益を示したことだ。これは北米AIチェーンの単純な延長ではなく、国内テーマ、出遅れ修復、資金移動が重なったものとして扱われている。

量化調倉の理由

資料によれば、指数増強商品や量化選股戦略は、収益面と資金面の両方で圧力を受けていた。私募排排網のデータとして、6月30日時点で業績表示のある1236本の指数増強商品の上半期平均超過収益は3.1%で、前年同期の14.2%から大きく低下したと示されている。

また、微盤株の下落も量化戦略に逆風となった。万得微盤股等権指数は5月中旬の高値から7月10日までに21.4%下落し、同じ期間に科創創業50指数は10%上昇したとされる。この差は、小型株に広くエクスポージャーを持つ戦略にとって大きな負担になった。

そのため、提供資料は、従来の小型株や広義小盤への依存から、創業板と科創板を含む「双創因子」へ資金が移った可能性を示している。これは国産AI関連の値動きをさらに強く見せる要因になり得る。

科創板が強く反応した背景

科創板が創業板より強く押し上げられた理由として、資料は持ち主構造の違いを挙げている。2025年年報の前十大保有者ベースでは、創業板指の機関保有比率は67%、科創50は42%と推計されている。

創業板の中核銘柄は公募基金などの安定的な機関投資家に多く保有され、価格決定力も相対的に安定しやすい。一方、科創板や関連ETFは個人投資家比率が高く、安定機関による流通株の吸収が少ないため、限界的な資金流入に対する価格弾力性が大きいと整理されている。

この構造では、量化・指数増強資金が双創関連へのエクスポージャーを増やすと、科創板のほうがより大きく反応しやすい。資料は、科創板の高い回転率とボラティリティもその背景として挙げている。

指増データの読み方

提供資料は、全市場221本の公募ワイド指数増強初始基金をサンプルに、各基金の比較基準に対する日次累計超過収益を計算している。年初から4月中旬までは前年に近いペースだったが、4月末から5月中旬にかけて前年同期を大きく下回ったとされる。

その後、5月中旬から公募指数増強の平均累計超過収益率は最低の0.2%から回復し、7月8日には一時1.76%まで上がったとされる。月次平均超過収益も、4月から6月はそれぞれマイナスだったが、7月以降は+0.62%と示されている。

正の超過収益を得た商品の割合も、4月の41.18%、5月の51.58%、6月の51.13%から、7月以降は71.49%に上昇したとされる。これは、調倉が進んだ可能性を示す材料だが、市場全体の因果関係を単独で証明するものではない。

実務上の確認点

読者がこのニュースを使うなら、まずAI関連と非AI関連の分化が景況感に基づくものか、短期資金の偏りに基づくものかを分けて見る必要がある。景況感の差であれば持続性を検討できるが、資金主導であれば巻き戻しリスクが大きくなる。

次に、微盤株、科創板、創業板、半導体、国産AI関連の相対的な動きを同時に確認したい。資料では、6月以降に科創と微盤が脱連動したことが、量化資金の持ち替えを示唆する材料として扱われている。

最後に、非AI板塊の修復余地も確認対象になる。資料は、資金博弈が冷えた後には一部の非AI板塊の修復を重視する必要があるとしており、基本金属、電新、化工、創新薬、低バリュエーションの券商などに言及している。

証拠の限界とリスク

この記事は、提供された華爾街見聞の記事と、その中で示された中信証券研究の内容だけをもとに整理している。ここでは外部データの再検証、最新価格の確認、個別銘柄の追加分析は行っていない。

市場には価格変動リスクがあり、提供資料内のリスク提示と同じく、これは個別の投資助言ではない。読者は、自分の投資目的、財務状況、リスク許容度に照らして、情報の適合性を別途確認する必要がある。

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